市场趋势：经济企稳回升可期，不要“悲观”
上周发改委公布了1173亿元被批复的项目，10月份以来，总共公布了规模为9762亿元被批复的项目。发改委对批复的基建项目的公布速度在明显加快反映了政策对冲经济下行风险在持续加大力度。关于宏观基本面，我们继续维持12月月报《降息固本，股市风景愈好》中的观点：中期来看，虽然目前尚不能做出经济复苏的判断，但经济企稳回升的预期将会逐步形成，并且在实际发生之后逐渐得到加强。
人民银行降息之后，贷款基础利率从开始明显下降，1年期贷款基础利率下降25BP至5.51%。贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成，其报价银行团现由9家商业银行组成。该利率水平在降息后出现立竿见影式的下降，在很大程度上反映出政策降低融资成本的效果正在体现。
上周二央行正回购利率招标下降20BP至3.20%，政策降低利率水的诉求通过公开市场操作在不断加强。从金融市场资金价格方面，上周国债利率水平在周一出现明显下降，虽然后来有所反弹，但总体水平明显下降；上周票据利率总体有所上升，这可能跟月末及年底临近有关。总体上来看，银行体系的利率水平上周总体上应当在下降。
向前看，从政策空间和政策意愿两个方面来考虑，降低利率水平的意愿已经表露得明确和坚定，央行向市场传递的信息是清晰而坚定的。在这种背景下，利率水平将会出现持续性下行是对未来的最合理预期。
风险溢价方面，上周，信用利差略有上升，5年期A与AAA信用债利率上升2BP至5.84%，5年期AA与AAA信用债利率上升10BP至1.04%。向前看，我们认为政府在中短期仍然会抑制信用风险的暴露，但是原油价格暴跌可能会导致物价通缩加剧，从而对信用风险带来负面的影响，刺激信用利差出现上行的概率在上升。不过，当前来看，经济和业绩基本面风险下降、改革热点层出、金融政策趋向激活股市和A股市场吸引力逐渐上升的背景下，虽然债券信用利差出现负面压力需要警惕，但投资者对A股市场的风险偏好大概率仍能持续改善。
对于A股市场，我们维持此前观点，中短期，在市场预期经济基本面改善、利率水平下降、风险偏好上行的背景下，A股市场背靠坚强的上行驱动力，继续保持相对“乐观”看法。
行业配置：关注降息受益的投资主线
11月21日央行决定自22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。央行降息是情理之中，但时点属于意料之外，降低企业融资成本推高非金融企业盈利，形成对股市利好，房地产、非银金融、公用事业等融资成本高企的行业受益。
主题投资：关注土地改革、国企改革、新三板及京津冀一体化建议重点关注有政策利好的土地改革，国企改革、新三板（园区、创投等）及年底临近前顶层设计有望推进的京津冀一体化主题。
□ 华泰证券/文 2014-12-04